Custo médio ponderado do capital - WACC O que é o custo médio ponderado do capital - WACC O custo médio ponderado do capital (WACC) é um cálculo do custo de capital das empresas em que cada categoria de capital é proporcionalmente ponderada. Todas as fontes de capital, incluindo ações ordinárias. ações preferenciais. Títulos e qualquer outra dívida de longo prazo. Estão incluídos em um cálculo WACC. As empresas WACC aumentam à medida que o beta e a taxa de retorno sobre o capital próprio aumentam, uma vez que um aumento no WACC denota uma diminuição na avaliação e um aumento no risco. Para calcular o WACC, multiplique o custo de cada componente de capital pelo seu peso proporcional e obtenha a soma dos resultados. O método de cálculo do WACC pode ser expresso na seguinte fórmula: Onde: Re custo do capital próprio Rd custo da dívida E valor de mercado das empresas equidade D valor de mercado das empresas dívida VED valor total de mercado do financiamento das empresas (capital próprio e dívida) EV percentual de financiamento que é patrimônio líquido DV percentual de financiamento que é dívida Tc taxa de imposto corporativa Explicação de Fórmula Elementos O custo do capital próprio (Re) pode ser um pouco complicado de calcular, uma vez que o capital social não possui um valor explícito tecnicamente. Quando as empresas pagam dívidas, o valor que pagam tem uma taxa de juros predeterminada que a dívida depende do tamanho e duração da dívida, embora o valor seja relativamente fixo. Por outro lado, ao contrário da dívida, o patrimônio não tem preço concreto que a empresa deve pagar. No entanto, isso não significa que não há custo de equidade. Uma vez que os acionistas esperam receber um certo retorno sobre seu investimento em uma empresa, a taxa de retorno exigida pelo acionista é um custo da perspectiva da empresa, uma vez que, se a empresa não entregar esse retorno esperado, os acionistas simplesmente venderão suas ações, O que leva a uma diminuição no preço da ação e no valor da empresa. O custo da equidade, então, é essencialmente o valor que uma empresa deve gastar para manter um preço da ação que irá satisfazer seus investidores. O cálculo do custo da dívida (Rd), por outro lado, é um processo relativamente direto. Para determinar o custo da dívida, use a taxa de mercado que uma empresa está atualmente pagando em sua dívida. Se a empresa estiver pagando uma taxa diferente da taxa de mercado, você pode estimar uma taxa de mercado apropriada e substituí-la em seus cálculos. Existem deduções fiscais disponíveis sobre os juros pagos, o que muitas vezes é para as empresas se beneficiarem. Por isso, o custo líquido da dívida das empresas é o valor do interesse que estão pagando, menos o valor que eles economizaram em impostos como resultado de seus pagamentos de juros dedutíveis. É por isso que o custo pós-imposto da dívida é Rd (1 - taxa de imposto corporativa). Carregando o jogador. Diminuindo o custo médio ponderado de capital - WACC Em um sentido amplo, uma empresa financia seus ativos através de dívidas ou com equidade. O WACC é a média dos custos desses tipos de financiamento, cada um dos quais é ponderado pelo uso proporcional em uma determinada situação. Ao tomar uma média ponderada dessa maneira, podemos determinar quanto interesse uma empresa deve por cada dólar que financia. Dívida e equidade são os dois componentes que constituem o financiamento de capital de uma empresa. Os credores e os detentores de ações terão expectativa de receber determinados retornos sobre os fundos ou o capital que eles forneceram. Como o custo do capital é o retorno que os proprietários de ações (ou acionistas) e os detentores da dívida esperam, então o WACC indica o retorno que os dois tipos de partes interessadas (proprietários de ações e credores) podem esperar receber. Dito de outra forma, a WACC é um custo de oportunidade dos investidores de assumir o risco de investir dinheiro em uma empresa. As empresas WACC são o retorno geral exigido para uma empresa. Por isso, os diretores da empresa costumam usar o WACC internamente para tomar decisões, como determinar a viabilidade econômica das fusões e outras oportunidades expansionistas. WACC é a taxa de desconto que deve ser usada para fluxos de caixa com risco semelhante ao da empresa geral. Para ajudar a entender o WACC, tente pensar em uma empresa como um pool de dinheiro. O dinheiro entra no pool de duas fontes distintas: dívida e patrimônio líquido. Os rendimentos obtidos através de operações comerciais não são considerados uma terceira fonte porque, após uma empresa pagar dívidas, a empresa retém o restante de dinheiro que não é devolvido aos acionistas (sob a forma de dividendos) em nome desses acionistas. Suponha que os credores exigem um retorno sobre o dinheiro que emprestaram a uma empresa e suponha que os acionistas exigem um mínimo de 20 de retorno em seus investimentos para manter suas participações na empresa. Em média, então, os projetos financiados pelo pool de dinheiro da empresa terão que retornar 15 para satisfazer a dívida e os detentores de ações. O 15 é o WACC. Se o único dinheiro na piscina fosse de 50 em contribuições de detentores de títulos e 50 em investimentos de acionistas, e a empresa investiu 100 em um projeto, para atender a credores e acionistas retornar expectativas, o projeto precisaria gerar retornos de 5 por ano para o Credores e 10 por ano para os acionistas da empresa. Isso exigiria um retorno total de 15 por ano, ou um 15 WACC. Os usos do custo médio ponderado do capital (WACC) Os analistas de valores costumam usar o WACC ao avaliar o valor dos investimentos e ao determinar quais os que devem seguir. Por exemplo, na análise de fluxo de caixa descontado, pode-se aplicar WACC como a taxa de desconto para os fluxos de caixa futuros, a fim de derivar o valor presente líquido das empresas. WACC também pode ser usado como uma taxa de obstáculo contra a qual avaliar o desempenho ROIC. O WACC também é essencial para realizar cálculos de valor agregado econômico (EVA). Os investidores geralmente podem usar o WACC como um indicador de se vale a pena ou não investir um investimento. Simplificando, o WACC é a taxa de retorno mínima aceitável em que uma empresa gera retornos para seus investidores. Para determinar os retornos pessoais de um investidor em uma empresa, basta subtrair o WACC da porcentagem de retorno da empresa. Por exemplo, suponha que uma empresa obtenha retornos de 20 e tenha um WACC de 11. Isso significa que a empresa está obtendo 9 retornos em cada dólar que a empresa investe. Em outras palavras, por cada dólar gasto, a empresa está criando nove centavos de valor. Por outro lado, se o retorno da empresa for menor que o WACC, a empresa está perdendo valor. Se uma empresa tiver retorno de 11 e um WACC de 17, a empresa está perdendo seis centavos por cada dólar gasto, indicando que os potenciais investidores seriam melhores que colocassem seu dinheiro em outro lugar. O WACC pode servir como um teste de realidade útil para os investidores no entanto, o investidor médio raramente terá problemas para calcular o WACC porque é uma medida complicada que exige muita informação detalhada da empresa. No entanto, ser capaz de calcular o WACC pode ajudar os investidores a entender o WACC e seu significado quando o vêem em relatórios de analistas de corretagem. Limitações do custo médio ponderado de capital (WACC) A fórmula WACC parece mais fácil de calcular do que realmente é. Como certos elementos da fórmula, como o custo da equidade, não são valores consistentes, várias partes podem denunciá-los de maneira diferente por diferentes motivos. Como tal, embora o WACC possa, muitas vezes, ajudar a dar uma visão valiosa de uma empresa, sempre deve usá-lo junto com outras métricas ao determinar se deve ou não investir em uma empresa. Avaliação de CPAC versus APV: Política Financeira e Taxa de Desconto Sumário Executivo O artigo Usa um simples exemplo numérico para ilustrar isso: o custo médio ponderado do capital (WACC) e a avaliação do valor presente ajustado (APV) produzem resultados idênticos na situação (hipotética) quando os fluxos de caixa esperados são constantes ao longo do tempo. A equivalência depende crucialmente do uso do direito Taxas de desconto Essas taxas de desconto são diferentes quando a dívida é constante ao longo do tempo, ou quando se espera que seja constante ao longo do tempo. A equivalência entre WACC e APV desaparece na situação mais realista quando os fluxos de caixa esperados não são constantes, a menos que a estrutura financeira permaneça Estável A fórmula mais usada pelos praticantes para relacionar o beta do patrimônio e a versão beta dos ativos de uma corporação é inconsistente Com avaliação WACC. Introdução Franco Modigliani e Merton Millerrsquos (1958) As Propostas I e II geraram duas metodologias de avaliação, doravante denominadas WACC (custo médio ponderado de capital) e avaliação APV (valor atualizado ajustado). Resumidamente, a Proposição I afirma que o valor de uma empresa não depende da sua estrutura de capital, e a Proposição II afirma que o valor de firma depende de três coisas: a taxa de retorno exigida em seus ativos, seu custo de dívida e seu índice de debeting. Ambas as metodologias de avaliação são equivalentes, desde que as taxas de desconto sejam escolhidas adequadamente e as premissas consistentes são feitas com relação à política financeira da empresa. Eles não são equivalentes de outra forma, e ambos podem levar a avaliação inapropriada se forem usados com cuidados insuficientes. Modigliani e Millerrsquos (MM) A Proposição II aborda a relação entre o custo do capital próprio de uma empresa alavancada e o custo da equidade de seu equivalente não alavancado. Sempre que os mercados financeiros são sem atrito, essa relação reflete um equilíbrio gerado pelas atividades de arbitragem de investidores. Uma conseqüência é que, na ausência de imperfeições de mercado, nem o valor nem o custo do capital de uma corporação variam com sua estrutura financeira: o valor da empresa é igual ao valor presente dos fluxos de caixa livres, descontados a uma constante Custo médio ponderado do capital. Por outro lado, como enfatizado em muitos aspectos pelas finanças corporativas contemporâneas, quando existem imperfeições, a estrutura financeira da firma pode afetar sua avaliação. A imperfeição mais familiar é a vantagem fiscal da dívida implícita pela dedutibilidade fiscal dos juros. MM Proposição I mostra que o valor de uma empresa alavancada é igual ao valor presente dos fluxos de caixa livres descontados ao custo de capital não alavancado, acrescido do valor presente da poupança de impostos. Esta é a base para a valoração da APV. A avaliação WACC permanece válida se um ajuste for feito para um mundo em que o empréstimo tenha uma vantagem fiscal, o valor é igual ao valor presente dos fluxos de caixa livres descontados a um custo médio ponderado de capital, sendo o último incorporando o impacto do imposto Escudo: WACC Custo dos tempos de dívida w (1 menos t) Custo dos tempos de equivalência patrimonial (1 menos w) onde w é a relação, DEV, do valor da dívida para a empresa e t é a taxa de imposto. As abordagens WACC e APV são equivalentes à medida em que os requisitos de retorno utilizados para desconto refletem a estrutura implícita em arbitragem dos requisitos de retorno. No entanto, os praticantes que utilizam ambas as metodologias geralmente chegam a diferentes avaliações. Este artigo mostra que tais diferenças são conseqüência de diferentes pressupostos implícitos em relação à política de endividamento firme e tenta tirar conclusões sobre as precauções metodológicas que devem ser tomadas. Um exemplo irá ilustrar isso. Avaliação com fluxos de caixa livres constantes: um exemplo computacional Exemplo básico: o nível da dívida é corrigido ao longo do tempo Considere uma empresa com capital empregado (CE) de 270, lucro antes de juros e impostos (EBIT) de 66 e beta (u) dos ativos 1,00 dívida inicial (D), com uma versão beta (d) de 0,3, é fixada em 77,81, e a taxa de imposto, t. É 13. Devemos assumir que o modelo de precificação de ativos de capital aplica-se, com taxa livre de risco, Rf. 5.7 e prémio de risco de mercado, R p. 6.0. Como conseqüência, o retorno exigido sobre os ativos, COE u. É 11,7, e o custo da dívida, COD, é de 7,5. (COE u é o custo do patrimônio não alavancado, ou seja, os acionistas de retorno exigiriam se os ativos fossem 100 financiados pelo patrimônio líquido). Vamos começar assumindo uma taxa de crescimento esperada de 0 e essa dívida permanece constante ao longo do tempo em 77,81. A Tabela 1 mostra que a valoração de APV produz um valor de empresa (EV) de 402.30 e, portanto, um valor de mercado de equivalência patrimonial (MVE) de 323,60. Com fluxos de caixa gratuitos para a empresa (FCFFs) descontados no COE u. E economia de impostos (TS) descontada em COD, o valor terminal dos FCFFs é igual a FCFF 4 COE u e o valor terminal da economia de imposto é igual a TS 4 COD. Note-se que o uso de COD para desconto da economia de impostos não implica que estes últimos sejam assumidos como sem risco, mas, como no papel seminal Modigliani e Millerrsquos, assumem-se que correm o mesmo risco que a própria dívida. Tabela 1. Avaliação do valor presente ajustado (APV) A Tabela 2 mostra que a avaliação WACC produz o mesmo resultado que o APV, com o FCFF agora descontado no WACC 10.9370 e o valor residual no final do terceiro ano igualando FCFF 4 WACC. A computação WACC e, portanto, a equivalência entre as duas metodologias, depende criticamente do custo da equidade (COE), sendo consistente com a estrutura implícita em arbitragem dos requisitos de retorno. No caso da dívida permanecer constante ao longo do tempo, aplicam-se as fórmulas clássicas utilizadas pelos praticantes: com o cálculo da DEV com base na dívida de 77,81 e no valor da empresa de 402,30 implícito na avaliação da APV. A última fórmula é aquela que prevalece em uma configuração ModiglianindashMiller em um mundo com impostos. Neste caso e 1.1135 e COE 12.3810. Caso modificado: a dívida varia com o impacto do valor dos ativos nas taxas de desconto Continuar a assumir um crescimento esperado de 0, mas agora substituir a suposição de que a empresa manterá um nível de dívida fixa igual a 77,81 ao longo do tempo pelo pressuposto de que Manter uma proporção constante de dívida para o valor da empresa (DEV) igual a 20, seja qual for o desvio real do crescimento esperado. As conseqüências são as seguintes: as economias fiscais além do ano 1 são agora uma função dos níveis reais de dívida realizados no futuro, que são eles mesmos uma função dos fluxos de caixa livres reais. Isso implica que as economias de impostos além do ano 1 têm a mesma distribuição de probabilidade e, portanto, o mesmo risco, como o valor dos ativos. Como conseqüência, a partir do ano 2 em diante, uma avaliação APV agora precisa descontá-los à taxa COE u. O que reflete o risco dos ativos, ao invés de custar a dívida, a DQO. O capital social já não está parcialmente protegido em uma desaceleração por um nível fixo do escopo fiscal, uma vez que o último se ajusta ao menor valor dos ativos que beneficia mais do que antes em uma recuperação, mas, dada a investidores, a aversão ao risco, isso não compensa . Como resultado, os detentores de capital agora exigem maior retorno, COE. O último pode ser derivado utilizando as seguintes fórmulas: com o cálculo de DEV com base na razão DEV alvo de 20. Neste caso e 1.1709 e COE 12.7256. Observe que a fórmula para a computação e não é mais a mesma que antes, mas agora é idêntica à que prevaleceria em uma configuração ModiglianindashMiller em um mundo sem impostos. Impacto na Avaliação A Tabela 3 mostra a avaliação da APV. Aplicando a razão alvo DEV de 20 rendimentos D 77,81 como anteriormente. O valor da empresa (EV) é 393,54 e o valor de mercado do patrimônio líquido (MVE) é 314,83, menor do que quando a dívida é assumida como constante o que quer que aconteça, embora a dívida esperada seja considerada constante. FCFFs e o valor terminal dos FCFFs, descontados no COE u. Produz o mesmo valor que antes, mas as economias de impostos (TS), bem como o valor terminal da poupança de impostos (igual a TS 4 COE u), agora são descontados em DQO por apenas um ano e no COE você, posteriormente, que cede Um valor geral mais baixo das economias de impostos. A Tabela 4 mostra que a avaliação WACC produz o mesmo resultado que o APV, com o FCFF agora descontado no WACC (11.1805) maior que o anterior e um valor residual no final do terceiro ano, igualando FCFF 4 WACC. Tabela 3. Valorização do valor presente ajustado (APV) Avaliação quando os fluxos de caixa variam ao longo do tempo Apresentando uma taxa de crescimento diferente de zero aumenta a complexidade: a avaliação WACC e APV continua a produzir o mesmo resultado em uma política financeira de uma proporção constante de dívida Não produz o mesmo resultado sob uma política de um nível constante de dívida, uma vez que esse nível de dívida agora deve ser uma proporção variável do valor da empresa. Se assumirmos um DEV de 20, um 3 crescimento anual perpétuo dos fluxos de caixa livres aumenta a capacidade de dívida de 77,81 a 87,77, tanto as avaliações da APV quanto as WACC produzem um valor de empresa (EV) 438,85. Por outro lado, a dívida fixa de 77,81 com um crescimento de 3 de fluxo de caixa livre EV 451,56 com avaliação WACC, mas EV 456,51 com avaliação APV. O último reflete corretamente a evolução da estrutura financeira ao longo do tempo, enquanto o anterior assume, de forma contraditória, que a estrutura financeira permanece constante. Conclusão Os praticantes geralmente calculam a equivalência patrimonial de uma empresa não cotada das betas de ativos para pares cotados comparáveis, usando a fórmula que inclui poupança de impostos e, em seguida, descontar os fluxos de caixa livres ao custo de capital, assumindo assim a suposição implícita de que a estrutura financeira Permanecerá constante. A última hipótese é inconsistente com a computação beta. Se a estrutura financeira for esperada para permanecer constante, a computação beta não deve incorporar poupança de impostos na fórmula. Se espera que a dívida não aumente com o valor da empresa, mas que permaneça estável ou diminua ao longo do tempo, a avaliação WACC não é apropriada. A avaliação da APV, por outro lado, sempre dará o valor correto, na medida em que o beta do recurso foi calculado corretamente e as economias de impostos são descontadas à taxa apropriada. Em particular, e contrariamente à crença popular, usar a fórmula que incorpora o escopo fiscal ao aplicar a APV e descontar as economias fiscais ao custo da dívida não superestima o valor enquanto o nível da dívida deverá permanecer constante. No caso de financiamento alavancado, onde os níveis da dívida estão programados para diminuir ao longo do tempo, ele superestima a versão beta e, portanto, subestima o valor. Do ponto de vista puramente metodológico, as abordagens que aplicam a APV usando a fórmula alavancada para o patrimônio beta e o custo do patrimônio desalavancado para economizar impostos são, portanto, excessivamente conservadoras. Fazendo isso acontecer A ênfase neste artigo sobre o rigor metodológico pode parecer excessiva para os praticantes, dada a incerteza sobre muitos outros parâmetros no entanto, nos nossos olhos isso não justifica o uso de uma metodologia errada sem saber. Os praticantes dispostos a fazer o esforço metodológico devem ter cuidado em seu cálculo do beta do recurso ao usar o APV em situações de financiamento alavancadas. A indústria de computação beta desvincula a empresa de parcerias. A equidade beta primeiro implica avaliar, para cada corporação, se a sua política financeira está mais próxima de (1) manter uma dívida de dívida estável para o valor do valor da empresa ou (2) manter um nível de dívida estável. O mesmo se aplica quando se computa o beta de ativos da beta da firma de capital antes de uma recapitalização alavancada. A fórmula beta não alavancada depende crucialmente da suposição acima, e pode, portanto, variar de uma empresa de pares para outra. Quando os betas da indústria foram cuidadosamente calculados como acima, descontar as economias de impostos no custo (antes de impostos) da dívida. Não se esqueça de ter em conta os custos esperados em caso de inadimplência para equilibrar o impacto de avaliação positiva da poupança de impostos. Leitura adicional Observe que os livros sobre este assunto geralmente relacionam o beta do patrimônio com a equidade beta usando a fórmula que incorpora poupança de impostos. Eles não indicam que isso só é válido quando a estrutura financeira é assumida como constante ao longo do tempo. Harris, R. S. e J. J. Pringle. Taxas de desconto ajustadas pelo índice de taxas de risco ajustadas às extensões do caso de risco médio. rdquo Journal of Financial Research 8 (outono de 1985): 237ndash244. Miles, James A. e John R. Ezzell. Ldquo O custo médio ponderado do capital, o mercado de capitais perfeito e a vida do projeto: um esclarecimento. rdquo Journal of Financial and Quantitative Analysis 15: 3 (setembro de 1980): 719ndash730. Online em: dx. doi. org10.23072330405 Modigliani, Franco e Merton H. Miller. Ldquo O custo do capital, as finanças corporativas e a teoria do investimento. rdquo American Economic Review 48: 3 (junho de 1958): 261ndash297. Online em: jstor. orgstableinfo1809766
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